积极扩张，可能是入场好时机

概要：我们最近参观了力恒化纤科技(Li Heng Chemical Fibre Technologies)位于福建省长乐市的厂房。根据相对估值分析，我们认为0.65元至0.74元之间是入场的合理价。

投资一览：
公司旗下的所有产品分别以“力源”和“力恒”两个品牌营销。力源的生产设施位于金峰工业区，占地4万7,514平方米；力恒的生产设施则位于滨海工业区，面积达32万5,151平方米。两地相隔仅约10到15分钟路程。

厂房所在的地段是精编纤维服饰和纺织厂商的据点，而其中大部分都是集团的客户。根据07财政年度的生产能力，管理层估计目前公司的市场占有率略低于10%。他们也对当地今年的尼龙消耗量增长18-25%表示乐观。

08财政年度的增长动力
我们有幸目睹了于今年3月开始运作的力源第三期和力恒第二期扩建厂房。力源第三期扩建新设了6条尼龙纱的生产线(2万3,000公吨)，而力恒第二期扩建则添加了13条尼龙纱生产线以及两架拉伸变形机(5万2,000公吨) 。扩建之后， 最大产能已从07财政年度的9万2,400公吨提高到08财政年第一季的16万7,000公吨。

力恒第三期扩建
公司正在其位于滨海工业区的土地上兴建力恒第三期厂房。预期新厂房将添加另外18条尼龙纱生产线以及20架拉伸变形机，并在09财政年度第三季之前，把最大年产能从9万公吨增加到25万7,000公吨。

公司也会在这地段上兴建一座聚酰胺切片(PA-6)厂房，使PA-6的产能提高8万公吨。用来生产尼龙纱的PA-6将会直接供应给第三期的厂房使用，让成本得以大量节省。该工地也将设立一所研发中心，主攻产品创新，以保持其在行业中的领先地位。首次公开售股所筹得的13亿人民币净资金中，有约11亿将用在上述的项目，并会列为08和09财政年度的资本开支。

展望2009年之后的发展，管理层指出，力恒第三期扩建完成后，还会余下40%的土地，足以满足额外约两期的扩建需要！

多元化的客户群
我们也走访了公司在长乐市的两名客户，它们是生产高级女性内衣、睡衣及便服的商家。两名客户分别仅占力恒化纤科技1-2%的销售额，只属于公司170余名中国客户群中的一小部分。管理层表示，力恒化纤科技的尼龙纤维供应量占每一名客户需求量的约30-50%，而且，没有单一客户占公司收入的5%以上。客户剩余的尼龙纤维需求来自台湾、韩国、日本和马来西亚等地。这证实了力恒化纤科技所言非虚，它确实是中国少数的几家高品质、高端尼龙纱生产商之一，而且甚受国内客户喜爱。

相对估值
海外上市的竞争对手包括日本的东丽(36倍08财政年度本益比)以及韩国的晓星(11倍08财政年度本益比)，两者所生产的高端尼龙产品在中国都被广泛接受。基于08财政年度的本益比共识，新加坡上市的化纤公司对比海外上市同行仍以很大差幅交易。力恒化纤科技的估值非常接近其在新加坡上市的同行天宇(China Sky)。鉴于有关领域的评级明显调低，以及对龙筹股的负面情绪，我们不推荐在3月7日的首次公开售股时认购这只股。

但目前我们看到了几个可能的入场时机。基于中国纺织公司以介于3.8-4.6倍09财政年度本益比交易，我们估计合理的买入价为0.65元-0.74元。股票昨日收市报0.71元。我们不建议积极买入，而是等待时机来累积。对盈利预估作出调整之后，我们根据8倍08财政年度本益比，推算合理价为0.94元。

〔全文由NRA Capital Pte Ltd提供。NRA是金管局认可的财务顾问。本文读者将受我们网页www.netresearch-asia.com的同等条款和条件所约束。〕