07财政年度盈利水平创下新高

概要：在考虑到对住宅产业的信心减弱，我们对估值作出30%折扣后得出2.10元的目标价，比之前的2.75元为低。假设进一步的销售欠奉，在已售出单位的支持下，估值为1.75元。重申买入评级。

业绩检讨
和美投资(Ho Bee Investment)的07财政年度核心盈利飙升91.6%。在收入增长51.7%至5 亿9 , 6 1 0 万元下， 净利增长176%至2亿7,220万元。这个成绩与我们的净利预估大致相符。盈利飙升是与收入增长并驾齐驱，并包含了投资产业的8,330万元合理值收益。把合理值收益排除在外，07财政年度净利高出06财政年度91.6%至1亿8,890万元。

强劲的盈利是由于产业发展的收入增加51%，后者占集团的收入约96%，而大部分收入主要来自升涛湾住宅项目的渐进收入确认，包括了珊瑚岛(在2007年8月取得临时入伙纸(TOP))、海韵湾及乐涛岛。位于柑林路的Orange Grove Residences、西乃山的鼎峰阁及荷兰路的屹荷轩也带来贡献。这些项目大部分已售罄，除了Orange Grove Residences(售出92%)及乐涛岛(售出96%)。集团的投资产业也为07财政年度盈利增长带来贡献。收入提高大致是由于漆街的三星中心(在2007年早期购入)办公楼面带来租金收入，以至高出租率及新租约与续租租约的租金上升。

即将推出达哥打弯项目；其他项目延后
美国次贷危机抑制了市场情绪，以至新加坡住宅产业市场的信心，令过去6个月的产业销售减弱。鉴于市场情绪平淡，公司(以至大部分发展商)将延迟推出其高端及中端项目，直至2008年下半年或2009年初。延迟推出的项目包括在柑林路的公寓、荷兰山项目、爱美园及升涛湾的海景精品。达哥打弯的公寓项目将如期在2008年上半年推出。鉴于这个项目的平均售价相对较低(预期为每平方英尺为1,050元)，它将受到还有一定需求的大众及/或中等市场的欢迎。

获得升涛湾最后的一幅公寓地段
公司继续在升涛湾积聚土地。在2008年1月，集团与IOI置地成功标得其在升涛湾的第八块土地，也是该处最后的一幅公寓地段，名为极峰精品。假设这个预计在2009年上半年推出的项目的平均售价约为每平方英尺3,200元，那么它可为集团的每股重估净资产值(RNAV)贡献约0.27元。

高负债比只是暂时性
公司的负债比从2006年12月3 1日的0 . 4 4倍升高至2 0 0 7年12月31日的1.11倍，由于多个发展项目的建筑工程开始动工及在2007年上半年购入土地。最近购入的极峰精品地段预期将会使负债比进一步提高，由于该地段的融资还未作出安排。可是，由于公司大部分的项目在建筑开始前已接近100%或全部售出，从建筑进度中收取的进度付款可让公司清还债项，从而减低负债比。此外，多个项目预期会在2008年内完成，包括鼎峰阁(TOP约在第一季)、Vertis(TOP约在第四季)及屹荷轩(TOP约在第四季)。相应地，基于目前的土地组合，我们预期至2008年尾的负债比将回落至约0.9倍。

估值与推荐
包括最近收购的极峰精品地段，公司目前的每股RNAV为2.97元。考虑到住宅产业市场的情绪减弱以至中型公司的流动资金不高，我们对估值作出30%折扣后得出2.10元的目标价，比之前的2.75元为低。

公司的股价已从2007年6月的顶峰下跌约67%，而今年至目前为止跌约41%。以0.855元价位而言，估值十分吸引。以我们的保守估计，假设进一步的销售欠奉，在确定销售的支持下，每股RNAV为2.97元。我们重申买入评级

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