07财政年度第四季略微受挫，但长期展望依然乐观

概要：07财政年度第四季业绩受办公室自动化(OA )订单突然下滑及按键产品销售放缓影响，但机电整合部门的表现则比预期佳。合理价位下调至0 . 6 2元。维持长期买入评级。

第四季业绩重点
虽然0 7财政年度第四季的收入符合我们的预期，毛利润却比我们所预测的略差，这是由于电子技术投资(Electro-Tech Investments)的按键产品业务表现欠佳，以及OA项目处于工业化阶段而蒙较高的成本。尽管电子制造服务(EMS)部门持续疲弱，整体收入却取得7.6%的增幅，达到6,370万元，因机电整合部门的增长抵消了EMS部门的收入减少。毛利润下滑17.1%至1,070万元，因为EMS部门的利润率回软。

至于机电整合部门方面，第四季的收入增长1 9 . 7 %至4,550万元。医疗领域的表现最佳，收入飙升51. 4%，后者归功于在07财政年度第三季推出的一个大型批量生产项目。另方面，半导体领域的收入因芯片业放缓而滑落9.1%。除此之外，欧元对新元升值则令营业额多添5.4%(以新元计)。

EMS部门方面，第四季的收入减少14.2%至1,820万元。按键产品领域的表现持续疲弱，收入猛挫40.5%，因其关键客户日本信越(Shin-Etsu)在售价上面对中国低成本竞争者的庞大压力。OA领域方面也受影响，因为来自主要客户富士施乐(Xerox) 和 Neopost的订单突然大幅下跌。虽然汽车领域继续呈强劲增长，但这部分的贡献还是微不足道。

07财政年度第四季的营运开支飙升20.6%，由于这期间所支付的佣金增加及运费成本上升。税务开支却减少，由于机电整合部门在荷兰所缴付的税率由29.6%减至25.5%。公司在第四季的净利下跌26.3%至5 6 0 万元， 比我们所预测的610万元为低。

资产负债表保持强劲，而公司的现金十分充裕。公司处于净现金状况，净负债资本比只得0.4%。营运现金在第四季恢复流入，为公司带来820万元现金。

E M S部门前景受第四季放缓及OA领域的生产计划延后所影响
我们对乐观的前景因以下两个因素而稍微看淡。第一个原因是OA领域在第四季突然放缓，而手上四个OA项目的生产计划被延后。两大关键OA客户(富士施乐和 Neopost)的订单突然大幅下跌是令公司在第四季放缓的原因之一。这凸显了两个问题：即公司严重倚赖这两个大客户；及美国经济放缓对前景带来挑战(这两个大客户均涉足美国市场)。管理层的最新指引显示，尽管部分订单回流，0 8财政年度第一季的订单继续放缓。

第二个原因在于O A 项目的生产计划延后。两个大型OA项目原本定于09财政年度第四季开始生产，但现已延后至2010财政年度第二及第三季。虽然我们理解到，公司与客户之间对改善设计和工业化阶段间所遇到的生产问题而需要不停磋商，但在财政方面而言，这意味着收入确认将会延迟，而且公司也十分需要OA项目稳定下来，以缓冲按键产品领域的不稳定状况。

按键产品领域很可能保持疲弱；08财政年度下半年具潜力攀升
按键产品领域的0 8财政年度前景依旧充满挑战，因我们相信主要客户日本信越在低档按键产品方面将继续面对中国商家的严峻竞争，而且环球经济展望不明朗将会带来更大的波动。

虽然低档按键产品依旧面对挑战，但公司已向生产高档按键产品迈进，并正与日本信越就有关在08财政年度下半年展开项目而进行商议。公司为提升其生产能力而添置了两台喷镀机，后者将于2008年3月投入生产。

机电整合部门前景在美元疲软的威胁下呈乐观整体而言，机电整合部门的前景依然乐观。
虽然半导体领域预料在08财政年度因业内情况欠佳而放缓，但预料医疗领域将在08财政年度继续取得增长，鉴于在0 7财政年度第三季推出的一个大型批量生产项目足以抵消半导体业务的跌幅有余。至于分析仪器方面，0 8财政年度的收入预计保持稳定。

机电整合部门面对的不利因素是来自客户的售价压力。公司以欧元销售产品给客户，而客户则以美元售出产品。随着美元兑欧元预料持续走软，客户可能要求公司降低欧元售价，以减轻他们面对美元贬值的压力。

在波动市场中的防御股
我们对比了公司与海峡时报指数及部分在新交所挂牌、市值相近的电子代工制造商如爱捷特系统(Aztech Systems)、鸿通电子控股(Valuetronics)和超煜科技(Beyonics Technology)等的价格走势。这个对比是从市场达到高峰时(即海指于2007年10月升至 3,831点最高水平)开始进行。公司的表现优于海指及其他电子代工制造商。在代工制造商中，公司似乎属于防御型，而鉴于其吸引的股息收益率和充裕的现金，我们相信在目前波动的市场中，公司是一个安全的投资选择。

估值与推荐
虽然我们对公司的长期展望依然乐观，但我们认为短期而言，公司下滑的风险可能提高，因为美国经济放缓、来自客户的售价压力及美元疲弱。故此，我们把0 8财政年度的收入和盈利预测分别下调至2亿5,600万元(之前是2亿7,690万元)及2,440万元(之前为2,580万元)。我们对机电整合部门的毛利预测有所提高，因该部门在0 7财政年度的毛利向好，而我们认为之前所作的预测过于悲观。不过，在分包成本和潜在价格的压力下，我们还是预计今后毛利会些微下滑。我们在估值中已纳入OA项目生产计划延后的因素。

在考虑到盈利预测调整和较高的折扣率等因素后，我们基于折扣现金流量而得出的合理价已从之前的0 . 6 4元下调到0 . 6 2元。主要的考量包括11.9%的加权平均资本成本和1%的终极增长率，但我们的看法还是有点保守。除去所持的现金，公司目前正以异常吸引的2.6倍EV/EBITDA(企业价值对息税折旧前盈利比)交易。07财政年度的5.8%股息收益率也十分诱人。因此，我们对公司维持短期持守、长期买入的评级。

〔全文由NRA Capital Pte Ltd提供。NRA是金管局认可的财务顾问。本文读者将受我们网页www.netresearch-asia.com的同等条款和条件所约束。〕