《股市资讯》新加坡版在第330期曾经提醒过读者，我们对目前的市场情况并不十分乐观，并认为最坏的情况可能在下半年才出现，尽管不少分析师早前曾预测市场将会复苏。雷曼兄弟(Lehman Brothers)曾经是声誉显赫的投资银行，但它却令许多投资者损失惨重。自德崇证券(Drexel Burnham Lambert)在约二十年前破产以来，雷曼兄弟是最大一家遭倒闭的投资银行。

巴菲特曾说过：“只有在退潮的时候，你才看清楚谁是光着屁股游泳。”这光景正出现在目前的金融市场。

因此，读者在作出投资之前，不仅应该考虑到公司的每股盈利、本益比、净资产值、股本回报率、资产回报率和股息回报率等；也得详阅公司的现金流量表和资产负债表。事实上，我认为这都是非常重要的资料。

让我们来看看雷曼兄弟的损益表、现金流量表和资产负债表。

(百万美元) 损益表

(百万美元) 现金流量表

(百万美元) 资产负债表

基于文内的损益表，我们看到雷曼兄弟连续五年的收入和盈利不断飙升，并突破分析师的预测。然而，其现金流量表和资产负债表则清楚地显示，公司乃债台高筑。公司在这些年来的借贷以惊人的速度不断增加。在07财政年度，公司分别录得68亿美元和214亿美元的营运利润和股本，但其借贷则高达4,340亿美元；这意味着其负债比是20倍。

和许多其他银行一样，雷曼兄弟相信并没有风险过高这回事，并且把数百亿美元的资金注入高风险的商业房地产交易中；尽管公司的流动现金连缴付利息开支都不足够。换言之，公司借出及借入的信贷均被大幅高估了。

在雷曼兄弟申请破产保护之前，其截至08年9月12日的市值为25亿美元，账面值为190亿美元(按德意志银行分析师Mike Mayo的估计)。虽然这似乎显示公司的股价十分便宜，但公司拥有达1,600亿美元难以估值的第二级资产，及410亿美元不可能估值的第三级资产。此外，根据其他许多公开分析显示，公司大部份的第三级资产是按揭证券及债务担保凭证；尽管它们获得AAA评级，但回赎率仅约为50%。至于其第二级资产，把它们的面值折扣10%其实是相当保守的估计。两者合共可能产生的额外亏损高达360亿美元，足以勾销公司190亿美元的账面值和25亿美元的市值有余。这都是杠杆作用的结果，不幸的是，市场与雷曼兄弟背道而驰。

谁说美国金融危机不会冲击亚洲，或只会为亚洲经济带来微不足道的影响？雷曼兄弟破产不仅令其股东蒙受损失，公司迷你债券的亚洲买家也可能遭池鱼之殃而损失惨重。

雷曼兄弟的迷你债券以5,000元为最低投资额，为小投资者提供投资机会。迷你债券是一种结构型票据，它涉及参照实体(reference entities)可能违约的风险，并拥有由相关证券(有别于参照实体)支持的资产。雷曼兄弟把迷你债券持有者注入的资金用于买入相关证券和投资于利率或货币掉期合约。一旦发行商宣告破产，债券投资者可取回的本金数额将视乎他们所持债券在该资本结构的回赎先后权。尽管雷曼兄弟迷你债券的持有者将可能取回他们的本金，但市场认为这家曾经叱咤金融界的投资银行所拥有的债务值不了多少钱。

难怪巴菲特说：“衍生工具是金融市场的大规模杀伤性武器，”而我们劝请读者，最好是投资于你们所了解的金融产品。