但表现与同行相比并不突出，大华与华侨银行的净息差扩阔

概要：星展集团只为其90%的ABS CDO(ABS是指资产支持证券，CDO是指债务担保凭证)作出拨备。中小企贷款的违约风险也较高，因公司较迟进入这个市场。这只股离我们的20元目标价只得6%的上涨空间。维持卖出评级。

CDO的最新风险评估

星展集团(DBS Group Holdings)在08财政年度第二季并没有为ABS CDO作进一步拨备，即是说星展只为其90%的ABS CDO拨备；而大华银行(United Overseas Bank)及华侨银行(Oversea-Chinese Banking Corp)则作出全面拨备。余下的8亿5,900万元非资产支持证券，星展只为其中的5,000万元或6%拨备(与08财政年度第一季相同)，因为这类证券的94%被评为A级或以上。暂时来看，这似乎已足够，除非那些被评为A级或以上的证券下滑至非投资评级。请注意，华侨和大华的企业CDO分别只有83%和56%被评为A级或以上，后二者在各自的中期业绩中显示它们分别为约6.3%和50%的企业CDO作出拨备。

业绩评估

1 星展报第二季净利在季比上提高了11%至6亿6,800万元(不包括一次性的收入与开支)。与去年同期相比，第二季盈利几乎保持不变。集团首6个月的净利为12亿7,000万元，比去年同期下跌1%。这个表现与我们全年的23亿7,000万元净利预估相符。

2 第二季的净利息收入主要是受资产增长所推动。客户总贷款季比上升了4%，年比则上升了20%。不包括台湾宝华银行的23亿元贷款(在2008年5月24日并入)，贷款在季比和年比增长上分别只得2%和17.5%(年比与大华相近，但季比较为逊色)。

贷款增长的领域主要为个人与房屋、屋宇与建筑及制造。与大华相同之处是，个人贷款的增长比业内为高，意味着其在这方面的市场份额增多，后者的毛利比房屋贷款更为可观。可是，它在房屋贷款的市场份额却下跌，后者在年比和季比上只分别增加了2%和0.3%，是本地3家银行中增幅最少的一家。

3 净息差进一步下跌。整体净息差从第一季再下跌5个基点至2.04%；比一年前下跌了17个基点。利息差幅的下跌(大华为上升)是在预期之内，星展的贷存比率为最低，只得75%(大华的比率接近90%)，这个比率意味着多余的资金将存放在银行同业市场，后者的利率大幅下滑。

4 收费和佣金年比下跌8%；季比下跌3%，后者是被股市相关活动大幅减少所拖累。从股票买卖、投资银行、财富管理及资金管理而来的收费年比下跌超过30%；但后者被贷款和担保书收费跳升超过50%部分抵消。与第一季相比，收费和佣金只下跌了3%。

5 其他非利息收入年比和季比上升了30%至1亿9,900万元。净交易收入年比上升14%至1亿1,100万元，后者与第一季录得的1亿6,100万元交易亏损大相径庭。可是，金融投资产品的销售只是第一季的四分之一。成本对收入比率从第一季的42%微升至43%，与一年前大致相同。并入宝华银行的不良贷款令集团的不良贷款比率从1%微升至1.4%。除了新加坡和东南亚略升高0.1%外，其他国家的不良贷款比率跟第一季的数字相同。

6 香港：净利息收入比去年低，由于息差跌幅超过资产增长有余。与第一季相比，净利息收入下跌是由于银行同业资产减少。

7 星展建议派发20分中期股息(免税)，令半年度的总派息为40分。

总结

我们维持全年度的净利预估为23亿7,000万元。与大华不同的是，星展的净息差很可能会继续下跌，如果银行同业利率保持偏软。因此，星展唯有比其竞争者更努力增大其资产基底，以提高其净利息收入，正如其在过去几个季度所付出的努力一样。可是，随着国内和区域经济预期在未来几个季度将会因通胀压力提高和美国经济疲弱而更大幅地放缓，星展可扩大其贷款组合的空间有限。我们也担心星展在过去3年积极向中小企市场进军的举动。如果油价和食品价格高企及美国可能出现的衰退对小型的中小企带来全面的冲击，那么星展将会面对较大的违约风险。维持卖出评级。