UOB是我们08年首选的银行股

概要：大华银行(UOB)的08年预期盈利增长是三家银行中最高的。在预期08年度的股本回报率达到12.4%下，UOB的目标价为22元，即等于7%的上涨空间。

DBS最可能受债务担保凭证影响
由于新加坡银行已为其所涉足的90%美国次优房贷提供了拨备，我们应可放下心头大石，因为该做的已经做了。美国次贷市场的任何进一步萎缩，将对新加坡银行的盈利没有实际影响。然而，我们更关注的是，若美国次贷危机令美国经济陷入长期不景气的深渊；这将有可能间接影响目前依旧稳健的企业。随着银行为了保留资本而较不愿提供贷款，贷款者所蒙的借贷成本日趋上升。倘若信贷紧缩持续下去，不少企业将可能面临破产的厄运。

虽然我们相信美联储局正尽其所能以各种援助配套来拯救美国经济及受影响的金融市场；但多数经济学家都认为减息不能够解决美国次贷危机。只要消费因失业率不断提高而缩减，就会有更多公司倒闭；因此美国将难逃经济衰退的命运。有些人则认为其实美国已经陷入经济衰退的局面，并有可能为期不短。

图表一提供了新加坡银行所须提供的额外拨备，若它们的非资产支持证券(ABS)(即企业债务担保凭证(CDOs))组合也受美国及欧洲公司破产率上升的影响(大部份企业CDOs均来自欧美国家)。

最令我们放心的是UOB及华侨银行(OCBC)，因为即使它们为非A B S提供1 0 0 %拨备，UOB及OCBC的股东基金将分别被削减仅仅1%及2%。星展银行(DBS)则是三家银行中最易受影响的一家，由于后者目前只为其非ABS组合的3%提供拨备；而UOB及OCBC则分别为其37%及14%组合拨备。

应该注意的是，DBS的组合目前只有15%属AAA评级，42%为AA评级以及另42%为A评级。因此，若美国步入严重经济衰退，DBS将可能面对十分高的信贷风险。

OCBC是2007年表现最佳的银行
OCBC取得最佳的年度业绩，归功于以下因素：(1)净息差增加10个基点(这是三家银行中最高的增幅)(2)贷款增长比行业高-年比上升19%，季比(07财政年度第4季)则提高7%；仅次于UOB。(3)收费及佣金年比增加35%，是三家银行中最高的。即使我们把股票经纪收入排除在外，OCBC也取得28%的年比增长；后者与UOB相同，但比DB S的20%增长高出许多。

OCBC的损益账内包括一项为CDO提供的2亿3,100万元拨备，但在由来自其新加坡办公楼(目前以原来收购成本为估值)的回注数额部份抵消后；该拨备仅为3,600万元。UOB及DBS提供的拨备则分别为3亿元及4亿3,100万元，后二者为CDO提供的拨备几乎占了它们总拨备的一半。

盈利前景
三个月的银行同业拆息下滑至2%以下，07年平均为2.75%。经济学家预期后者将进一步由目前的1 . 3%下滑至1%左右，继而在08财政年度下半年止跌回升。

随着银行同业拆息料将在08年大部份时候保持在低位，三家银行中拥有最高贷存比率的UOB，其净息差将最不受银行同业拆息下滑影响。

OCBC及DBS强劲的07年度经纪收入也不怎么可能重现。至于UOB，尽管我们预料其08年度基金管理收入将放缓或甚至下滑；但来自贷款、贸易、信用卡及服务等的收费继07年度取得强劲增长后，预期将在08年保持平稳。

建议及总结-优先考虑UOB及OCBC
不论在估值增长潜能或盈利增长势头方面，UOB仍是我们的首选银行股。尽管我们预期08年的基金管理收费将减少逾40%，但我们仍期待UOB将取得不错的6%净利增长；OCBC为4%增长，但DBS则为5%盈利下跌。OCBC是我们的次选，它也具有相若的7%上升潜能。

UOB 在三家银行中拥有最高的12.4%08年度股本回报率预估；随后为OCBC的12%及DBS的11.4%。因此UOB应该以更高的股价与账面值比交易(请参阅文内的估值图表)。

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